Die Unternehmensbewertung ist ein zentrales Thema in der Betriebswirtschaftslehre und besonders relevant bei Unternehmenskäufen, Fusionen, Börsengängen oder Erbschaften. Ziel ist es, den wirtschaftlichen Wert eines Unternehmens möglichst objektiv zu ermitteln. In der Praxis kommen verschiedene Bewertungsverfahren zum Einsatz, die sich in ihrem Ansatz grundlegend unterscheiden.
Inhaltsverzeichnis
Die drei Hauptverfahren im Überblick
| Verfahren | Grundprinzip | Typische Anwendung |
|---|---|---|
| Ertragswertverfahren | Barwert zukünftiger Erträge | KMU, Praxis in Deutschland (IDW S1) |
| DCF-Verfahren | Barwert zukünftiger Free Cash Flows | Internationale Bewertungen, M&A |
| Substanzwertverfahren | Summe aller Vermögenswerte abzüglich Schulden | Liquidation, als Untergrenze |
| Multiplikatorverfahren | Vergleich mit ähnlichen Unternehmen | Schnelle Erstbewertung, Plausibilitätsprüfung |
DCF-Verfahren (Discounted Cash Flow)
Das DCF-Verfahren ist international am weitesten verbreitet. Es berechnet den Unternehmenswert als Barwert aller zukünftigen freien Cash Flows:
Unternehmenswert = Σ (FCF_t / (1 + WACC)^t) + Restwert / (1 + WACC)^n
Als Diskontierungszinssatz wird typischerweise der WACC verwendet.
Beispiel: Vereinfachte DCF-Bewertung
Ein Unternehmen erwirtschaftet folgende prognostizierte Free Cash Flows bei einem WACC von 8 %:
| Jahr | Free Cash Flow | Barwert (bei 8 %) |
|---|---|---|
| 1 | 500.000 € | 462.963 € |
| 2 | 550.000 € | 471.536 € |
| 3 | 600.000 € | 476.297 € |
| Restwert (ab Jahr 4) | 8.100.000 € | 6.430.814 € |
Unternehmenswert = 462.963 + 471.536 + 476.297 + 6.430.814 = ca. 7.841.610 €
Der Restwert wurde über die ewige Rente berechnet: FCF₃ × (1 + g) / (WACC – g) = 600.000 × 1,02 / (0,08 – 0,02) = 10.200.000 €, abgezinst auf heute.
Multiplikatorverfahren
Beim Multiplikatorverfahren wird der Wert über Kennzahlen vergleichbarer Unternehmen geschätzt, z. B.:
| Multiplikator | Formel | Typischer Bereich |
|---|---|---|
| KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) | Unternehmenswert = Jahresüberschuss × KGV | 10–25 |
| EV/EBITDA | Enterprise Value = EBITDA × Multiplikator | 6–12 |
| EV/Umsatz | Enterprise Value = Umsatz × Multiplikator | 0,5–3 |
Verwandte Themen
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Prüfungstipp: In Klausuren wird häufig das DCF-Verfahren in vereinfachter Form abgefragt. Achte darauf, den Restwert (Terminal Value) nicht zu vergessen – er macht oft 60–80 % des gesamten Unternehmenswerts aus.